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Country risk and foreign direct investments in transition countries [Elektronische Ressource] / vorgelegt von Frank Hauser

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Country Risk andForeign Direct Investmentsin Transition CountriesInaugural-Dissertationzur Erlangung des GradesDoctor oeconomiae publicae (Dr. oec. publ.)an der Ludwig-Maximilians-Universitat¨Munc¨ hen2005vorgelegt vonFrank HauserReferent: Professor Dr. Dalia MarinKorreferent: Dr. Peter EggerPromotionsabschlussberatung: 8. Februar 2006Meinen Großeltern1Contents1 Introduction 11.1 Definitions, Brief Literature Survey on FDI and Contributionof the Thesis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71.2 TheDatabase: FirmSurveyofAustrianandGermanFDIintoCountries in Transition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112 Measuring Country Risks 132.1 Economic risks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172.2 Exchange Rate Volatility . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192.3 Composite Country Risk Measures . . . . . . . . . . . . . . . 232.4 Comparison of Country Risk Indices . . . . . . . . . . . . . . 252.5 Appendix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283 Country Risk and the Decision between Greenfield Invest-ment and Acquisition 323.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323.2 Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37i3.3 Empirical Evidence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433.3.1 Methodology . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433.3.2 Hypotheses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 443.3.

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Published 01 January 2006
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Language English
Document size 1 MB

Country Risk and
Foreign Direct Investments
in Transition Countries
Inaugural-Dissertation
zur Erlangung des Grades
Doctor oeconomiae publicae (Dr. oec. publ.)
an der Ludwig-Maximilians-Universitat¨
Munc¨ hen
2005
vorgelegt von
Frank Hauser
Referent: Professor Dr. Dalia Marin
Korreferent: Dr. Peter Egger
Promotionsabschlussberatung: 8. Februar 2006Meinen Großeltern
1Contents
1 Introduction 1
1.1 Definitions, Brief Literature Survey on FDI and Contribution
of the Thesis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.2 TheDatabase: FirmSurveyofAustrianandGermanFDIinto
Countries in Transition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2 Measuring Country Risks 13
2.1 Economic risks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
2.2 Exchange Rate Volatility . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
2.3 Composite Country Risk Measures . . . . . . . . . . . . . . . 23
2.4 Comparison of Country Risk Indices . . . . . . . . . . . . . . 25
2.5 Appendix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
3 Country Risk and the Decision between Greenfield Invest-
ment and Acquisition 32
3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
3.2 Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
i3.3 Empirical Evidence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
3.3.1 Methodology . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
3.3.2 Hypotheses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
3.3.3 Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
3.3.4 Empirical Results . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3.4 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
3.5 Appendix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
4 Country Risk and the Timing of First Entry into Foreign
Markets 64
4.1 Introduction and Related Literature . . . . . . . . . . . . . . . 64
4.2 Theoretical Background: The Real Option Approach . . . . . 69
4.2.1 The Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
4.2.2 Comparative Statics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
4.3 Empirical Analysis of the Decision about the Timing of FDI . 76
4.3.1 Hypotheses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
4.3.2 Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
4.3.3 Empirical Results . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
4.4 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
4.5 Appendix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
5 TheImpactofCountryRiskonVerticalandHorizontalFDI 98
5.1 Introduction and Related Literature . . . . . . . . . . . . . . . 98
ii5.2 The Theoretical Framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
5.3 Empirical Analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
5.3.1 The Data and Estimation Equation . . . . . . . . . . . 109
5.3.2 Estimation Results . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
5.3.3 Empirical Investigation of the Decision between both
Production Modes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
5.4 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
5.5 Appendix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
6 Concluding Remarks 131
Bibliography 134
iiiList of Tables
1.1 FDI Inflows, by Host Region and Economy, 1990-2003 . . . . . 3
1.2 Number of Cross-border M&A Sales . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.1 Rating of Sources of Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2.2 Economic Risk Indices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
2.3 Country Risk Index based on Unpredicted Exchange Rate
Volatility . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
2.4 Composite Country Risk Index from Euromoney . . . . . . . 24
2.5 Correlations between Risk Indices . . . . . . . . . . . . . . . . 27
3.1 Shares of Greenfield Investments across Country Groups . . . 33
3.2 Shares of Greenfield Investments Into Several Industries . . . . 35
3.3 Variables and Data Sources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
3.4 Expected Signs of Coefficients . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
3.5 Bivariate Probit Estimates with Sample Selection . . . . . . . 55
3.6 Descriptive Statistics . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
3.7 Pairwise Correlation Matrix of Independent Variables . . . . . 62
iv3.8 Bivariate Probit Estimates with Sample Selection . . . . . . . 63
4.1 Variables and Data Sources . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
4.2 Expected Signs of Coefficients . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
4.3 Estimated Hazard Rates from the Cox Proportional Hazard
Model (Realized and Non-Realized Investments) . . . . . . . . 89
4.4 Estimated Hazard Rates from the Cox Proportional Hazard
Model (Realized Investments Only) . . . . . . . . . . . . . . . 91
5.1 OLS Estimation of Sales of the Multinational Enterprise . . . 112
5.2 Probit Estimation: Vertical versus Horizontal FDI . . . . . . . 116
vList of Figures
2.1 Residuals from Exchange Rates Forecasts . . . . . . . . . . . . 29
3.1 Optimal Modes of Entry . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
4.1 Net Present Value and the Value of the Option to Invest . . . 73
4.2 Kaplan-Meier Survival Curves for New EU-Members
and other Countries in Transition . . . . . . . . . . . . . . . . 86
5.1 Impact of Productivity Shocks on Profits . . . . . . . . . . . . 105
viDanksagung
Akademischgiltmeingroßt¨ erDankFrauProf. Dr. DaliaMarin. Siehat
mich mit ihrer geradezu ansteckenden Zuversicht und Energie in dem Willen
zur Promotion best¨arkt und motiviert. Ihre Anregungen und fundierte Kri-
tik waren fur¨ mich jedes mal inspirierend und sie hat es verstanden, mich
auf den eigentlich relevanten Kern der ¨okonomischen Fragstellung zu fu¨hren.
Dem Korreferenten dieser Arbeit, Prof. Dr. Peter Egger, gilt ebenfalls mein
¨großer Dank fur¨ die Ubernahme dieser Aufgabe.
Ein Großteil der in dieser Arbeit verwendeten Daten stammt aus Firmen-
erhebungen des Seminars fur¨ Internationale Wirtschaftsbeziehungen an der
Ludwig-Maximilians-Universit¨at Munc¨ hen. Diese Erhebungen wurden von
der Deutschen Forschungsgemeinschaft (Projektnummer MA 1823/2-1, -2
¨und -3) und der Osterreichischen Nationalbank finanziert. Fur¨ die Bereit-
stellung dieser Daten bedanke ich mich.
MeinenKollegenPeterBeermann,AndzelikaLorentowicz,AlexanderRaubold,
Daniel Sturm, Ph.D. und Eva Tehua-Maqdissi danke ich herzlich fur¨ ihre
Aufmunterung, Kritik, Kommentare und Anregungen in Seminaren und in
unz¨ahligen Gespr¨achen. PD Joachim Wolff, Ph.D. hat mir methodisch sehr
hilfreiche Hinweise gegeben. Außerdem danke ich Dr. Ariane Breitfelder,
J¨org Riedel und Peter von Krempelhuber sehr fur¨ das Korrekturlesen des
Manuskripts. Fur¨ m¨ogliche ub¨ ersehene Fehler trage ich die Verantwortung.
Ein großer Dank gilt meinen Eltern Adelheid und Alfred, die immer an
mich geglaubt haben auch wenn ich selbst Zweifel hatte. Besonders dankbar
bin ich Katharina dafur,¨ dass sie immer da war. Sie war unendlich geduldig
mit mir, hat mich wieder und wieder aufgebaut und mir Kraft gegeben.
Starnberg, im September 2005.
viiChapter 1
Introduction
The process of economic globalization appears in the from of international
tradeingoodsandservices,shorter-termcapitalmovementsamongcountries
and, more recently, a rapid increase in foreign direct investments (FDI). FDI
refer to long term cross-border investments with a substantial influence on
the part of the investing multinational enterprise.
Worldwide FDI inflows volumes increased from 13 billion US$ in 1970
up to 58 billion US$ in 1985. Again 15 years later, it received a more than
120 times higher level of about 1,300 billion US$ in 2000. This fact led to a
rising interest of economists in the causes and consequences of FDI for the
host economies and the countries of origin. In particular, the question raised
to what extend FDI could bring new technologies and know-how to local
firmsinthehosteconomy,andthuscontributestoitseconomicdevelopment.
On the other hand, people and governments fear that jobs are leaving their
country in record numbers if local multinational enterprises invest abroad.
With the fall of the iron curtain during 1989/1990 Central and Eastern
European Countries (CEEC) started to transform their planned economies
intomarketeconomies. CEECaswellasthestatesoftheformerSovietUnion
1Source: UNCTAD [2004].
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