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Essays on monetary and fiscal policy transmission [Elektronische Ressource] / vorgelegt von Tobias Cwik

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EssaysonmonetaryandfiscalpolicytransmissionInauguraldissertationzurErlangungdesDoktorgradesdesFachbereichsWirtschaftswissenschaftenderJohannWolfgangGoethe-UniversitätFrankfurtamMainvorgelegtvonTobiasCwikausGeorgsmarienhütte.FrankfurtamMain20101Erstgutachter: Prof. VolkerWieland,Ph.D.Zweitgutachter: Prof. ThomasLaubach,Ph.D.TagderPromotion: 12. Oktober20102ContentsListofFigures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6ListofTables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7Listoforiginalpapers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8I Introduction 9Abstract . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10II Researchpapers 171 Doestradeintegrationaltermonetarypolicytransmission? 181.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181.2 Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211.2.1 Finalgoodsfirms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221.2.2 Intermediategoodfirms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241.2.3 Households . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251.2.4 MonetaryPolicy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Published 01 January 2010
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Language English

Essaysonmonetaryandfiscalpolicytransmission
Inauguraldissertation
zurErlangungdesDoktorgrades
desFachbereichsWirtschaftswissenschaften
derJohannWolfgangGoethe-Universität
FrankfurtamMain
vorgelegtvon
TobiasCwik
ausGeorgsmarienhütte.
FrankfurtamMain2010
1Erstgutachter: Prof. VolkerWieland,Ph.D.
Zweitgutachter: Prof. ThomasLaubach,Ph.D.
TagderPromotion: 12. Oktober2010
2Contents
ListofFigures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
ListofTables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
Listoforiginalpapers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
I Introduction 9
Abstract . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Zusammenfassung . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
II Researchpapers 17
1 Doestradeintegrationaltermonetarypolicytransmission? 18
1.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
1.2 Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
1.2.1 Finalgoodsfirms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1.2.2 Intermediategoodfirms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
1.2.3 Households . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.2.4 MonetaryPolicy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.2.5 Modelsolution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.2.6 Theexchangeratechannelrevisited . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.3 Estimation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
1.3.1 Empiricalimpulseresponsefunctions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
1.3.2 Estimationofgeneralequilibriummodel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1.3.3 Parametricsetup . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
1.3.4 Results . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
1.4 Theroleofopennessinmonetarypolicytransmission . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
1.4.1 Theroleofopenness . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
1.4.2 Implicationsformonetarypolicy. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
31.5 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
Appendices 40
1.F TheNewKeynesianPhillipscurve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.G Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
2 NewKeynesianversusOldKeynesianGovernmentSpendingMultipliers 45
2.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
2.2 TheNeedfor anAlternativeAssessment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
2.3 TheProblemwithanInterestRatePeg . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
2.4 GovernmentSpendingMultipliers: NewKeynesianversusOldKeynesian . . . . . . 48
2.5 AlternativeAssumptionsaboutMonetaryPolicy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
2.6 AMoreRealisticPathforGovernmentPurchases . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
2.7 EstimatedImpacts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
2.8 TooKeynesianornotKeynesianenough? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
2.9 Reduced-FormEmpiricalEvidenceandtheImportanceofAnticipationEffects . . . 56
2.10 Fiscalstimulusinthe2008/09recessionandthezeroboundonnominalinterestrates 59
2.11 ImpactsofanEntireU.S.StimulusPackage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
2.12 ConclusionsandOutlook . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
Appendices 65
2.M TheNew-KeynesianDSGEmodelwith Rule-of-ThumbConsumers . . . . . . . . . 65
3 Keynesiangovernmentspendingmultipliersandspilloversintheeuroarea 69
3.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
3.2 Euroareafiscalstimuluspackagesfor2009and2010 . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
3.3 TheestimatedimpactofannouncedgovernmentexpendituresoneuroareaGDP . . . 72
3.4 Fiscalstimulusandspillovereffectsintheeuroarea . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
3.5 Conclusions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
Appendices 86
3.F Countrydetailsonthefiscalpackagesintheeuroarea . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
4 FiscalconsolidationinGermany 92
4.1 Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
4.2 Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
4.2.1 Firms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
4.2.2 Households . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
44.2.3 Fiscalandmonetaryauthorities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
4.3 Estimation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
4.3.1 Prior distributionsoftheestimatedparameters . . . . . . . . . . . . . . . . 102
4.3.2 Posteriordistributionsoftheestimatedparameters . . . . . . . . . . . . . . 103
4.4 DebtForecasts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
4.4.1 Conditionalforecasts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
4.4.2 Germandebtbrake . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
4.5 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Appendices 114
4.F Estimationresults . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
4.G DetailsofGermany´sfiscalstimulusmeasuresin2010 . . . . . . . . . . . . . . . . 118
4.H Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
5ListofFigures
1.1 Effectsofamonetarypolicyshock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
1.2 Demandfunctionfor intermediategoods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
1.3 Impulseresponsestomonetarypolicyshock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
1.4 Opennessandpass-throughfor theU.S. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
2.1 Estimated Impact on GDP of a Permanent Increase in Government Purchases of 1
percentofGDP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
2.2 Estimated Output Effects of Government Purchases in the February 2009 Stimulus
Legislation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
2.3 Crowding-OutofConsumptionandInvestment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
2.4 Estimated Impact of ARRA Government Purchases in New-Keynesian models with
andwithoutrule-of-thumbconsumers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
2.5 EstimatedImpactofaGraduallyPhased-outGovernmentSpendingShock . . . . . . 58
2.6 EstimatedGDPImpactofARRAGovernmentPurchasesonProjectionsoftheSmets-
WoutersmodelbasedonActualU.S.Datathroughout09Q:1 . . . . . . . . . . . . . 60
3.1 TheimpactoneuroareaGDPintheSmetsandWouters(2003)model . . . . . . . . 73
3.2 PrivatespendingintheSmetsandWouters(2003)model . . . . . . . . . . . . . . . 74
3.3 ModelsofIMFandEU-Commissionresearchers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
3.4 TheTaylor(1993)G-7modelandtheECB’sarea-widemodel . . . . . . . . . . . . 77
3.5 Implementationlagsandanticipationeffects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
3.6 Consumptionandinvestmentwith delayedstimulus . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
3.7 ImpactoneuroareaGDP:constantinterestratesin2009 . . . . . . . . . . . . . . . 82
4.1 Forecasts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
4.2 Conditionalforecasts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
4.3 Counterfactualforecasts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
4.4 Prior andposteriordistributionsoftheshockprocesses . . . . . . . . . . . . . . . . 116
4.5 Prior andposteriordistributionsofthestructuralparameters . . . . . . . . . . . . . 117
6ListofTables
1.1 EstimatedparametervaluesofDSGEmodel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
1.2 Monetarypolicytrade-off . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
2.1 PermanentIncreaseinGovernmentSpending(federalfundsratezeroin2009and2010) 49
2.2 PermanentIncreaseinGovernmentSpending(federalfundsratezeroin2009) . . . . 50
2.3 GovernmentPurchasesintheFebruary2009StimulusLegislation . . . . . . . . . . 51
2.4 EstimatesofKeyModelParameters . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
3.1 Overviewofthefiscalstimuluspackagesintheeuroarea . . . . . . . . . . . . . . . 72
3.2 CumulativeGDPnetoffgovernmentspending. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
3.3 ImpactofGermangovernmentexpenditures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
4.1 Calibratedparametersfortheestimatedmodel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
4.2 Germany‘sfiscalstimulusmeasuresin2010 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
4.3 Prior andposteriordistributionsoftheshockprocesses . . . . . . . . . . . . . . . . 114
4.4 Prior andposteriordistributionsofthestructuralparameters . . . . . . . . . . . . . 115
7Listoforiginalpapers
Workingpapers:
• Does Trade Integration Alter Monetary Policy Transmission?, Co-authors: Gernot J. Müller,
MaikH.Wolters,August2008,CFSWorkingPaperNo. 2008/29.
• Keynesian Government Spending Multipliers and Spillovers in the Euro Area, Co-author:
VolkerWieland,July2009,CEPRDiscussionPaper7389.
• FiscalconsolidationinGermany,June2010.
Publications:
• New Keynesian versus Old Keynesian Government Spending Multipliers, Co-authors: John
F. Cogan, John B. Taylor, Volker Wieland, Journal of Economic Dynamics and Control, 34,
281-295.
8PartI
Introduction
9Abstract
In my dissertation I study the transmission of monetary and fiscal policy in New Keynesian DSGE
models. In the first chapter we revisit the exchange rate channel in a two-country model of the
U.S.andapanelof industrializedcountriestoanalysehowmonetarypolicytransmissioninthe U.S.
changesifitbecomesmoretradeintegrated. Wefindthatmoreopennesslowersthesacrificeratio,al-
thoughtheeffectisquantitativelysmallanddependsonthepricingofthefirms. Inthesecondchapter
wesimulatetheimpactof theU.S.fiscalstimuluspackagein2009onGDP.Wefindthatthegovern-
mentspendingmultiplieriswellbelow1. Thefindingisrobusttoincludingrule-of-thumbconsumers
andsimulatingthestimulusintherecentrecession. Inthethird chapterwecollectthefiscalstimulus
measures in the eleven biggest countries of the euro area. Then we do a robustness study by simu-
lating the european package in five different models of the euro area. The macroeconomic models
varyintermsofbackward-lookingdecisionmakingoftheagentsandopenness. Ourfindingsprovide
nosupportforaKeynesianmultiplier. Insteadtheysuggestthatadditionalgovernmentspendingwill
reduceprivatespendingfor consumptionandinvestmentpurposes. If governmentspendingfacesan
implementationlag,theinitialeffectonGDPmayevenbenegative. InthefourthchapterIestimatea
DSGEmodel for Germanyandcomputeforecastsfor the debt-to-GDP ratio. I findthat the expected
economicrecoverywill leadtoadecreasein Germany’sindebtednessinthemedium-term giventhat
policymakerssticktothefiscalpolicyrules.
Zusammenfassung
In der vorliegendenDoktorarbeit befasseich mich mit der Wirkung undÜbertragungvon Geld- und
FiskalpolitikinmakroökonomischenModellen. InKapiteleinsuntersuchenwirdieAuswirkungvon
zunehmendenHandelsverpflechtungenoder größerer Offenheit von Volkswirtschaften auf die Über-
tragung von Geldpolitik in einem Neukeynesianischen Zwei-Länder-Modell. Bisherige Analysen
zur Übertragung von Geldpolitik in den USA, wie z.B. Christiano, Eichenbaum, and Evans (2005),
haben Modelle geschlossener Volkswirtschaften angenommen und konnten empirische Impulsant-
wortfolgen hinreichend gut erklären. Allerdings werden Volkswirtschaften zunehmend offener. In
den USA ist der Anteil der Importe am Bruttoinlandsprodukt von 6 Prozent 1973 auf 16 Prozent
gestiegen. Daheruntersuchenwir in diesemKapitel dieFrage, wie sehrsich einegrößere Offenheit,
die wir durch das Verhältnis von Importen zum Bruttoinlandsprodukt messen, auf die Übertragung
von Geldpolitik auswirkt, die wir durch den quantitativen Effekt eines geldpolitischen Schocks auf
dieProduzentenpreisinflationunddieheimischeNachfragemessen.
Wir beziehen in unserem Modell strategische Komplementaritäten in die Preissetzung der heimis-
10

)