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L'économie américaine a remarquablement résisté au choc boursier. Indices boursiers. 0. 100. 200. 300. 400. 24. 26. 28. 30. 32. 34. 36. 38. 0. 100. 200. 300 ...

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Exrait

L économie américaine a remarquablement résisté au choc boursier
400 300 200 100 0
Graphique 1. Trois bulles boursières
Indices boursiers
SP500 (1924-1940) SP500 (1995-2004) Topix (1985-2000)
Cf. page 56
400 15 3005 200 % 0 -5 100 0 -15
Croissance du PIB
Etats-Unis (1924-1940) Etats-Unis (1995-2004) Japon (1985-2000)
15 5 0% -5 -15
’ ’ ’ ’ D autant qu il s est accompagné d un ajustement brutal des comptes des entreprises
Graphiques 31 et 32. Capacités ou besoins de financement des sociétés non financières
0 -2
Épargne et investissement bruts Capacité (+) ou besoin (-) de (en % du PIB, lissa ge 4 trimestres) financement (en % du PIB) 11% 2 10% 9% 8% 7% 6% 5% -5 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 59 66 73 80 87 94 01 Épargne Investissement
Cf. pages 50 et 51
Intérêts rapportés aux Cash-flows nets après impôts 60
40 % 20
0
52 62 72 82 92 02
La titrisation a profondément transformé le système financier américain
60
40
%
20
Graphique 2. Part des prêts financés par émission de titres
Ensemble des prêts
0 52 59 66 73 80 87 94 01
Cf. page 59
60
40
20
Prêts bancaires et autres avances Prêts hypothécaires Crédit à la consommation
0 52 59 66 73 80 87 94 01
t l ement Dorénavan,es conditions demprunt répondent plus rapid aux fluctuations des taux d intérêt et de la conjoncture…
Corrélation entre taux hypothécaire et taux public 100 80 60 % 40 20 0 -20 -40 75 79 83 87 91 95 99 03
1994-2001
4 30 320 2 110 % 0 0 -1-10 -2 -3-20 -4 -30 94 96 98 00 Taux d'intérêt à 10 ans (variation / 1 an) Indice ISM (variation sur 1 an, -1 mois) [E.D.]
… voire aux menaces qui pèsent sur elle
5.0 % 4.5
Taux d'intérêt à 10 ans et SP 500 en 2002 5 5 7000 . 6000 5000 4000 3000 2000 1000 R²= 0.8 3.5 0 700 800 900 1000 1100 1200
4.0
Refinancements hypothécaires
7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1 5.9 2001 2002 Indice de refinancements hypothécaires Taux hypothécaires (%)
La baisse des taux obligataires a ainsi permis d amortir les chocs du début des années 2000 Graphique 11. Poids du passif des ménages
¾ Les ménages ont pu refinancer leur dette passée à des taux plus bas
¾ Depuis 2001, la demande intérieure a été soutenue par une très forte progression de leur endettement hypothécaire
Cf. page 84
100 80
Dette en % du PIB
60 % 40 20 0 52 58 64 70 76 82 88 94 00
Ménages Sociétés non financières
Ce rôle stabilisateur de l endettement des ménages a toutefois ses limites Graphique 15. Flux d’endettement des ménages et taux de défaut Taux de défaut sur les prêts Charge de la dette Flux d’endettement hypothécaires (%) (en % du revenu disponible) (en % du revenu disponible) 4.5 14.0 14.0 4.0 13.5 12.0 13.0 3.5 10.0 12.58.0 3.012.06.0 2.511.54.0 2.0 11.0 2 0 . 1.510.50.0 73 79 85 91 97 03 09 10.0 66 72 78 84 90 96 02 08 Taux de défautEstimé808692980410EFlsutix dteindettement ma on Cf. page 133
Or, en 2004, les effets de la hausse du prix du pétrole ont été à nouveau « amortis » par une baisse des taux à long terme
Taux d'intérêt à 10 ans et prix du baril de pétrole
%
5.0
4.8
4.6
4.4
4.2
4.0
3.8 30 35 40 45 50 55
R²=0.6
60 65
A. Greenspan parle de « conundrum »!
Mi avril 2004 - aujourd'hui (hor s mi février - mi avril 2005) Mi février - mi avril 2005
Les ménages américains ont commencé à prendre plus de risques financiers
Part des prêts « subprime » Taux de % des prêts de type dans les prêts hypothécaires « Interest Onl croissance Part des prêts à taux ajustables MSettartoipstoilitaln y »des prix 1146 accordés (%) ca des Area 2001 2004logements dans le total 1120 des prêts « conventionnels » en 2004 8 45 15 San Diego 0.3 14.5 23.6 6 40 Santa Rosa 0.2 14.3 16.0 4 10 Salinas, CA 0.3 14.0 22.3 2 35 Las Vegas 0.4 13.2 31.4 0 30 5 Santa Barbara 0.5 12.5 21.6 98 99 00 01 02 03 04 250 États-Unis 10.7 20 Prêts « subprime » par type 15 -5 " IO " à taux ajustables dans en 2004 10-10 60 le total des prêts accordés (%) Ta1u2x %fixeTaux aju1st%a ble 1 an 5 5022000043 0 -15 40 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 30 Part des prêts à taux ajustables 20 Variation de l’indice d’accessibilité 10 (%, glissement annuel) [E.D.] 0Pime jumboAlt-ASubprime«IO»24h%ybrid r Sources : DATASTREAM, FHFB, Fannie Mae
Hybride 63%
Du coup, loin de ralentir, le marchédu logement commence à s emballer Ventes de maisons Prix des maisons existantes 8000 530 15 (%, glissement annuel) Ventes de maisons 500 Prix médian 7500 7000 (milliers, rythme annuel) 450 10 6500 400 5 6000 350 0 5500 Nouvelles demandes 300 Prix moyen de prêts hypothécaires -5 5000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 250 90 92 94 96 98 00 02 04 Flux d’endettement des ménages 15 (% du revenu disponible) 10 ? 5 0 59 64 69 74 79 84 89 94 99 04 Source : DATASTREAM